Balances de YPF y Vista: ¿siguen teniendo sentido?

Los resultados del tercer trimestre reflejaron un crecimiento de la producción, una mayor rentabilidad y una mejora en la generación de caja. Pese a las fuertes subas que acumularon sus acciones, ambas compañías todavía presentan valuaciones atractivas frente a sus pares internacionales.

YPF y Vista presentaron sus resultados del tercer trimestre y dejaron números fuertes : más producción , buena rentabilidad y, especialmente, una mejora en la generación de caja . Todo eso en un mercado argentino que viene pesado y donde un buen balance no necesariamente alcanza para que una acción suba .

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La pregunta es bastante concreta: después de todo lo que subieron en los últimos años , ¿todavía hay valor ?. Arranco por la conclusión y la respuesta es que sí . Los negocios crecieron y las valuaciones siguen siendo muy interesantes . Pero para entender esa oportunidad hay que mirar también qué sostiene los resultados , cuánto necesitan invertir y qué riesgos estamos asumiendo.

Las dos acciones acumulan una fuerte suba en los últimos años. Eso, por sí solo, no permite concluir que estén caras , ya que también hay que mirar cuánto crecieron sus negocios .

En YPF , lo más interesante es cómo el cambio hacia el shale empieza a reflejarse en la rentabilidad y en la caja . Los ingresos alcanzaron u$s6.557M , un 41% más interanual . El EBITDA ajustado fue de u$s2.503M , con un crecimiento del 84% y un margen cercano al 38% . Fue el segundo EBITDA trimestral más alto de su historia, por detrás del trimestre anterior. La ganancia neta alcanzó los u$s1.196M .

La producción de petróleo shale creció un 32% , hasta unos 224.000 barriles diarios . Al mismo tiempo, el costo de extracción promedio bajó a u$s7,8 por barril equivalente , un 8% menos que en el segundo trimestre. La mayor participación de los activos no convencionales está ayudando a mejorar la estructura de costos . Fuente: resultados comunicados por YPF .

La comparación anual muestra una mejora muy fuerte . Frente al trimestre anterior, los ingresos quedaron prácticamente estables . La tabla deja dos datos especialmente positivos : u$s901 millones de flujo de caja libre (vs u$s-759M el año anterior) y un apalancamiento neto de 0,8 veces , frente a 2,1 veces un año atrás.

Y hay otra diferencia que vale remarcar: aunque el shale creció fuerte , la producción total apenas aumentó un 2% interanual . YPF está reemplazando producción convencional y transformando su cartera . Por eso, mirar solamente el crecimiento del shale cuenta una parte de la historia.

Vista alcanzó una producción récord de 169.000 barriles equivalentes diarios , un 33% más que un año atrás y un 8% por encima del trimestre anterior. Dentro de ese total, la producción de petróleo llegó a unos 147.100 barriles diarios , con un crecimiento interanual del 34% . Este crecimiento combina la actividad de los nuevos pozos con la incorporación de los activos adquiridos a Equinor .

La producción creció tanto frente al año pasado como frente al trimestre anterior. El petróleo sigue siendo el principal motor . El EBITDA ajustado alcanzó u$s841,5 millones , un 78% más interanual , con un margen del 68% . Pero el dato que más me interesa es otro: generó u$s334 millones de flujo de caja libre mientras seguía invirtiendo fuerte .

Los dos balances muestran avances operativos , pero también tuvieron un viento de cola importante por los precios del petróleo frente al año pasado.

Acá aparece una de las partes más interesantes de la tesis . Vista cotiza cerca de 3,5 veces EV/EBITDA esperado para los próximos doce meses; YPF , alrededor de 3,2 veces ; y XLE , la referencia del sector energético estadounidense , en unas 6,7 veces .

Sirve para comparar cuánto paga el mercado por la capacidad operativa esperada de cada negocio. La diferencia frente a XLE es grande . Las valuaciones de las compañías argentinas no parecen reflejar un escenario optimista , más bien lo contrario ( cautela ).

Analizando estas cuestiones, sigo viendo valor en YPF y Vista . Los balances aportan argumentos: crecimiento del shale , mejor rentabilidad , generación de caja y resultados financieros más sólidos .

Vale destacar que no dejan de ser acciones argentinas , con los riesgos y la volatilidad que eso implica (sumada a la volatilidad del petróleo en un contexto de guerra que no termina). Por eso, la gestión del riesgo es sumamente importante .

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Nota: El material contenido en esta nota NO debe interpretarse bajo ningún punto de vista como consejo de inversión o recomendación de compra o venta de un activo en particular. Este contenido tiene fines únicamente educativos y representa únicamente una opinión del autor. En todos los casos es recomendable asesorarse con un profesional antes de invertir.